What happened
美国国债收益率上周大幅攀升，10年期国债收益率升至近5%，为2023年10月以来最高；30年期国债收益率升至5.3%，为近20年最高。高盛经济学家预计，在通胀报告超出预期后，美联储将在本周会议上将基准利率上调25个基点。
高盛研究部美国首席股票策略师Ben Snider将长期收益率上升归因于油价上涨、经济增长稳健、人工智能领域的大量投资以及市场对美联储收紧货币政策的预期等因素的综合作用。
高盛指出，标普500指数的预期市盈率已从年初的22倍降至19倍，但该指数仍距离历史高点不到2%。标普500盈利收益率与实际10年期美债收益率之间的收益率差目前为270个基点，过去两年保持相当稳定；高盛股息贴现模型隐含的股票风险溢价约为3%。
Why it matters
债券市场抛售的速度可能比收益率的绝对水平对股市构成更大的直接威胁。与房地产相关的公司似乎尤其脆弱，而金融股则可能从中受益。高盛认为，盈利增长是市场抵御进一步估值压力的最佳防御手段。
股票对长期收益率更为敏感，因为其价值很大程度上取决于未来多年预期获得的利润。高盛估计，标普500约75%至80%的现值来自10年以上的远期现金流，这解释了实际收益率快速上升为何对估值造成特别大的损害。
历史经验表明，美联储开始加息时短期内市场往往出现波动。自1988年以来，在七次紧缩周期开始时，标普500指数的平均三个月回报率为-2%；但首次加息后的12个月平均回报率为9%，除2022年外每次均实现正回报。
Key facts
10年期美国国债收益率上周飙升至近5%，创2023年10月以来最高；30年期国债收益率攀升至5.3%，为近20年最高。
高盛经济学家预计美联储将在本周会议上将基准利率上调25个基点。
标普500指数预期市盈率已从年初的22倍降至19倍，但仍距离历史高点不到2%。
标普500盈利收益率与实际10年期美债收益率之间的收益率差目前为270个基点，过去两年保持相当稳定。
高盛预计2026年标普500每股盈利将达340美元，同比增长24%；2027年进一步增至385美元，同比增长13%。
自6月以来，房屋建筑类股票表现比等权重标普500指数低16个百分点。
当利率变动幅度超过2个标准差时，股市通常难以消化；当前10年期美债收益率的2个标准差变动约等于一个月内上行40至50个基点。
What to watch next
市场已预期到2027年年中，美联储将加息超过三次，每次加25个基点。这给美联储带来鹰派意外冲击设置了相对较高的门槛。
加息对股市的中期影响最终取决于货币紧缩如何作用于盈利增长。高盛预计2026年标普500每股盈利将达340美元，同比增长24%；2027年进一步增至385美元，同比增长13%。
规模较小的公司面临更大风险，因为它们的资产负债表往往较弱，且浮动利率债务比例较高，随着基准利率上升，利息支出可能更快变化。