何が起きたか
博時裕益灵活配置ファンドの運用者である王涵晓氏(Wang Guanqiao)は、AIセクターが今後、より高いボラティリティの局面に入る可能性があると指摘する。市場では2027年の米国のAI関連設備投資が1.2兆ドルに達するとの見方もあるが、AI関連収益の伸びがこれに届かない場合、バリュエーションに下押し圧力がかかりかねないという。
同氏はポートフォリオにおけるテック株の比率を引き下げ、建設機械、セメント、複合肥料といった伝統産業の割安なバリュー株へとシフトしている。これらは下値余地が限られる一方で景気循環的な回復余地を持つ「過小評価された優良企業」だと同氏はみている。
王氏は規律あるアプローチを重視する。すなわち、期待値(オッズ)よりも勝率を優先し、下値に対しては30%の安全マージンを確保し、選定銘柄については3年で株価が倍になることを目標とする。
なぜ重要か
王氏の戦略は、市場に広がりつつある二極化を浮き彫りにする。テック株が高い売買回転率とボラティリティにさらされる一方で、バリュエーションが低くキャッシュフローを生み出す資産――配当利回り4~5%の銘柄――は、10年国債利回りが1.7%前後で推移する中、過小評価されている可能性がある。
2024年初めに株式エクスポージャーを削減し、2026年第2四半期にテック株保有を圧縮するという同氏の逆張り的な動きは、先行き不透明な局面におけるリスク管理と、恒久的な資本毀損の回避の重要性を示している。
「中国製造業の海外進出」やキャッシュフローの豊富なセクターへの注目は、AIを軸とするグローバルなテック関連ベータとは異なる、独自のアルファを非AI分野が提供しうることを示唆している。
主な事実
王氏は博時裕益ファンドを3年間運用しており、銘柄選定の勝率は55~60%を維持している。
同氏のポートフォリオは通常15~20銘柄で構成され、平均PER(株価収益率)は15~20倍程度である。
2024年上半期に株式ポジションを80%から40%へと引き下げた後、2024年8月には転換社債と割安株を買い増した。
2026年第2四半期にはテック株のポジションを従来の半分に削減する一方、株式エクスポージャー全体は80%超を維持した。
保険、建材、化学、非鉄金属といったセクターで配当利回り4~5%の銘柄を選好している。
今後の注目点
AI関連設備投資の伸びが収益期待に見合うかどうかを注視する必要がある。期待外れとなれば、同セクターのバリュエーション調整を招きかねない。
債券利回りが低水準にとどまる中、キャッシュフローを生み出す資産への資金流入が続くかどうかにも注目したい。高配当銘柄のバリュエーション水準を押し上げる可能性がある。
「中国製造業の海外進出」が持続的なテーマとして定着するかどうかも注視点であり、消費財、資本財、新エネルギー分野に投資機会をもたらす可能性がある。