何が起きたか
安踏は上半期の売上高が435.1億元となり、上半期として初めて400億元を超えた。純利益は前年同期比34.9%増加したが、これにはAmer Sportsの売却による一時的な利益15.49億元が含まれており、これを除くと純利益は12.9%の増加だった。
セグメント別に見ると成長にばらつきがある。安踏メインブランドの売上高は4.8%増の177.7億元だったが、営業利益はわずか1.2%の増加にとどまった。FILAは6.1%増の150.5億元で、営業利益は9.7%増。一方、デサント、コロンなどのその他ブランドは44.2%増の106.9億元で、営業利益は43.9%増だった。
中核ブランドは最近、経営陣の交代があった。CEOの徐陽氏は3年間の実験の後、7月に辞任した。後任の共同CEOである頼世賢氏は、事業を統合し、Super Anta形式の拡大を停止している。
重要な理由
これらの数字は、安踏グループの成長エンジンが創業ブランドから買収したアウトドアやプレミアムブランドに移行していることを示している。メインブランドの「大衆向けポジショニング、ブランド向上」戦略（Super AntaやSVスニーカーストアを含む）は、利益成長を維持できず、大衆市場の効率性とプレミアムブランドの論理の衝突を浮き彫りにした。
安踏の買収への依存は深まっている。今年初めには、約122.78億元でプーマの29.06%を買収する契約を結んだ。こうした動きはこれまで成功してきたが、グループの成長を「うまく運営すること」ではなく「うまく買うこと」に依存させることになり、取引が失敗した場合のリスクが増す。
市場の評価はこれを反映している。安踏の株価は予想PER約12倍で取引されており、同様の成長を示すアシックス（24倍）やAmer Sports（22倍）を大きく下回る。大和証券とCLSAは目標株価をそれぞれ108香港ドルと110香港ドルに引き上げたが、評価ギャップは投資家が中核ブランドの不確実性を織り込んでいることを示唆している。
主要な事実
安踏の上半期売上高は435.1億元に達し、上半期として初めての水準となった。
純利益は全体では34.9%増加したが、Amer Sportsの売却による一時的な利益15.49億元を除くと12.9%の増加だった。
中核の安踏ブランドは、売上高が4.8%増加する一方で営業利益はわずか1.2%の増加にとどまり、利益が売上高を下回った唯一のセグメントとなった。
徐陽氏は7月に中核ブランドの責任者を辞任。期間中、店舗数は純減173店となった。
安踏は今年初め、約122.78億元でプーマの29.06%を買収することで合意した。
大和証券とCLSAは目標株価をそれぞれ108香港ドルと110香港ドルに引き上げた。
次の注目点
頼世賢CEOの下で、中核の安踏ブランドは、プレミアムなストーリーテリングではなく、効率性と費用対効果を通じて競争力を再構築する道を見つけられるか。ブランドの2026年目標である6000億元は遠いように思われ、戦略調整の余地が残されている。
プーマ買収の完了と、それが安踏のバランスシートと成長モデルにどのような影響を与えるかに注目だ。M&Aが完了すれば、安踏のポートフォリオはさらに買収ブランドに傾き、資産運用型へのシフトが強まる可能性がある。
市場の評価ギャップは、中核ブランドが大衆市場でのリーチを維持しながら利益率を改善できるかどうかによって、縮小または拡大する可能性がある。下半期の進展があれば、センチメントが変わるかもしれない。