何が起きたか
米国債利回りは先週大幅に上昇し、10年債利回りは5%近くまで上昇して2023年10月以来の高水準に達した。30年債利回りは5.3%まで上昇し、ここ約20年で最高となった。ゴールドマン・サックスのエコノミストは、インフレ統計が予想を上回ったことを受け、FRBが今週の会合で政策金利を25ベーシスポイント引き上げると予想している。
ゴールドマン・サックス・リサーチの米国チーフ株式ストラテジストであるBen Snider氏は、長期利回りの上昇を、原油価格の上昇、堅調な経済成長、人工知能分野への巨額投資、そしてFRBの金融引き締めに対する市場の予想といった要因の複合的な作用によるものだと分析している。
ゴールドマン・サックスによれば、S&P500種株価指数の予想株価収益率(PER)は年初の22倍から19倍まで低下したが、同指数は依然として過去最高値まで2%未満の水準にある。S&P500の益回りと実質10年物米国債利回りとの利回り差は現在270ベーシスポイントで、過去2年間かなり安定して推移している。ゴールドマンの配当割引モデルが示唆する株式リスクプレミアムは約3%である。
なぜ重要か
債券市場での売りの速度は、利回りの絶対水準以上に株式市場にとって大きな直接的脅威となる可能性がある。不動産関連企業は特に脆弱に見える一方、金融株はそこから恩恵を受ける可能性がある。ゴールドマン・サックスは、利益成長こそがさらなるバリュエーション圧力に対する市場の最良の防御手段だと考えている。
株式が長期利回りに対してより敏感なのは、その価値が今後何年にもわたって得られると予想される利益に大きく依存しているためである。ゴールドマン・サックスは、S&P500の現在価値の約75%から80%が10年超先のキャッシュフローに由来すると推定しており、これは実質利回りの急上昇がバリュエーションに特に大きな打撃を与える理由を説明している。
過去の経験は、FRBが利上げを開始する際、短期的に市場が変動しやすいことを示している。1988年以降、7回の引き締めサイクル開始時において、S&P500種株価指数の3カ月間の平均リターンは-2%だった。しかし初回利上げ後12カ月間の平均リターンは9%で、2022年を除いて毎回プラスのリターンを実現している。
主な事実
10年物米国債利回りは先週5%近くまで急上昇し、2023年10月以来の高水準を記録した。30年債利回りは5.3%まで上昇し、ここ約20年で最高となった。
ゴールドマン・サックスのエコノミストは、FRBが今週の会合で政策金利を25ベーシスポイント引き上げると予想している。
S&P500種株価指数の予想株価収益率(PER)は年初の22倍から19倍まで低下したが、依然として過去最高値まで2%未満の水準にある。
S&P500の益回りと実質10年物米国債利回りとの利回り差は現在270ベーシスポイントで、過去2年間かなり安定して推移している。
ゴールドマン・サックスは、2026年のS&P500の1株当たり利益が340ドルに達し、前年同期比24%増になると予想している。2027年にはさらに385ドルまで増加し、前年同期比13%増になると見込んでいる。
6月以降、住宅建設関連株のパフォーマンスは、均等加重のS&P500種株価指数を16パーセントポイント下回っている。
金利の変動幅が2標準偏差を超える場合、株式市場は通常それを消化しにくい。現在の10年物米国債利回りにおける2標準偏差の変動は、1カ月以内に40～50ベーシスポイント上昇することにほぼ相当する。
今後の注目点
市場はすでに、2027年半ばまでにFRBが1回につき25ベーシスポイントの利上げを3回超える形で実施すると予想している。これは、FRBがタカ派的なサプライズをもたらすためのハードルを比較的高く設定している。
利上げが株式市場に与える中期的な影響は、最終的には金融引き締めが利益成長にどう作用するかにかかっている。ゴールドマン・サックスは、2026年のS&P500の1株当たり利益が340ドルに達し、前年同期比24%増になると予想している。2027年にはさらに385ドルまで増加し、前年同期比13%増になると見込んでいる。
規模の小さい企業は、バランスシートが往々にして弱く、変動金利債務の比率が高いため、より大きなリスクに直面している。政策金利の上昇に伴い、利払い費用がより速く変化する可能性がある。