เกิดอะไรขึ้น
ในรายงานแนวโน้มเครดิตที่ออกมาไม่บ่อยนัก S&P ได้ออกคำเตือนเชิงระบบต่อผู้ให้บริการคลาวด์ระดับ hyperscale รายใหญ่ที่สุด โดยระบุว่ารายจ่ายลงทุน (capital expenditure) รวมของบริษัทเหล่านี้มีแนวโน้มจะทะลุ 7 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 หน่วยงานดังกล่าวระบุว่าขนาดของการลงทุนนี้ผูกโยงเกือบครึ่งหนึ่งของการเติบโตทางเศรษฐกิจภาคเอกชนของสหรัฐฯ เข้ากับกิจกรรมด้าน AI
S&P ระบุข้อกังวลหลักสองประการ ได้แก่ การไม่มีตัวเลขผลตอบแทนจากการลงทุนด้าน AI ที่วัดผลได้ชัดเจน และโครงสร้างการเงินแบบวงกลม (circular financing) ที่ซับซ้อนขึ้นเรื่อยๆ หน่วยงานระบุชื่อ Amazon อย่างชัดเจนว่ามีความเสี่ยงที่จะถูกปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือจากระดับ AA ในขณะที่ Oracle อาจตกไปอยู่ในกลุ่มตราสารหนี้ขยะ (junk) หากถูกปรับลดอันดับ
รายงานระบุว่าไม่มี hyperscaler รายใหญ่ทั้งหกรายใดวัดผลตอบแทนจากการลงทุนด้าน AI ออกมาเป็นตัวเลขที่ชัดเจน ทำให้ S&P ต้องอาศัยสมมติฐานพื้นฐานว่าบริษัทเหล่านี้น่าจะรู้ว่ากำลังทำอะไรอยู่ และการลงทุนในปัจจุบันจะสร้างผลตอบแทนได้ในที่สุด
เหตุใดเรื่องนี้จึงสำคัญ
เรื่องนี้สะท้อนการเปลี่ยนจุดสนใจในประเด็นการใช้จ่ายลงทุนด้าน AI จากนักวิเคราะห์หุ้นและนักลงทุนในตลาดหุ้น มาสู่ตลาดตราสารหนี้ ซึ่งขณะนี้กำลังตีราคาความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่ในโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI หน่วยงานจัดอันดับความน่าเชื่อถือมักเข้าถึงข้อมูลที่ไม่เปิดเผยต่อสาธารณะได้มากกว่า แต่แม้กระทั่งหน่วยงานเหล่านี้ก็ยังต้องทำงานโดยขาดข้อมูลผลตอบแทนการลงทุนที่สำคัญ
ระบบนิเวศการเงินแบบวงกลมที่ S&P อธิบายไว้อาจขยายความผันผวนให้รุนแรงขึ้นหากอุปสงค์อ่อนตัวลง โครงสร้างที่เชื่อมโยงกัน เช่น สัญญา take-or-pay การจัดหาเงินทุนสำหรับชิป และการค้ำประกันมูลค่าคงเหลือ หมายความว่าหากผู้เล่นรายใดรายหนึ่งผิดนัดชำระหนี้ ผลกระทบอาจลุกลามไปยังรายอื่นๆ แม้แต่ในกลุ่มบริษัทที่มีอันดับความน่าเชื่อถือระดับลงทุน (investment-grade)
ข้อเท็จจริงสำคัญ
S&P คาดว่ารายจ่ายลงทุนรวมของ hyperscaler รายใหญ่ทั้งหกรายจะทะลุ 7 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030
S&P ระบุชื่อ Amazon ว่ามีความเสี่ยงที่จะถูกปรับลดอันดับจาก AA และ Oracle ว่ามีความเสี่ยงที่จะตกไปอยู่ในสถานะ junk
ตามข้อมูลของ S&P ไม่มี hyperscaler ทั้งหกรายใดเปิดเผยตัวเลขผลตอบแทนจากการลงทุนด้าน AI ในรายงานของตน
S&P ให้รายละเอียดเกี่ยวกับการเงินแบบวงกลมระหว่างบริษัทต่างๆ รวมถึงภาระผูกพันตามสัญญาเช่า สัญญาซื้อขายไฟฟ้า (power purchase agreements) และการจัดหาเงินทุนสำหรับชิป
มูลค่าคงค้างของพันธบัตรสกุลดอลลาร์สหรัฐที่เข้าเกณฑ์ดัชนีของ Oracle ถูกระบุไว้ที่ราว 117,000 ล้านดอลลาร์
S&P ระบุว่า Amazon อาจเผชิญแรงกดดันต่ออันดับความน่าเชื่อถือ AA ในช่วงราวปี 2027 หากผลกำไรไม่ปรับตัวดีขึ้นหรือรายจ่ายลงทุนไม่ชะลอตัวลง
สิ่งที่ต้องจับตาต่อไป
จับตาว่าแนวโน้มผลกำไรหรือรายจ่ายลงทุนของ Amazon จะเปลี่ยนแปลงหรือไม่ก่อนถึงจุดกดดันด้านอันดับความน่าเชื่อถือที่คาดการณ์ไว้ในปี 2027 และคณะกรรมการของ S&P จะมีข้อยกเว้นใดๆ ในการตัดสินใจจัดอันดับหรือไม่
ติดตามว่าตลาดจะตอบสนองอย่างไรหากมีการปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของ Oracle เนื่องจากบริษัทมีฐานพันธบัตรสกุลดอลลาร์ขนาดใหญ่และมีความเสี่ยงที่จะตกไปอยู่ในกลุ่มผลตอบแทนสูง (high-yield)
ติดตามว่า hyperscaler เหล่านี้จะเริ่มเปิดเผยตัวเลขผลตอบแทนจากการลงทุนด้าน AI หรือปรับโครงสร้างทางการเงินเพื่อตอบสนองต่อคำเตือนของ S&P หรือไม่