发生了什么
腾讯日前正式推出混元Hy4预览版，发布时间早于摩根士丹利此前预期的9月，也兑现了管理层在二季度业绩会上关于年内亮相的承诺。
自2025年第四季度首席AI科学家姚顺雨加盟后，腾讯模型迭代明显提速：4月推出Hy3预览版，7月发布Hy3正式版，如今Hy4预览版也提前登场。市场预期，原定2026年第四季度发布的Hy4正式版大概率也会提前。
Hy4预览版采用混合专家架构，总参数量达7700亿，激活参数490亿，上下文窗口支持100万token，较上一代Hy3大幅提升。摩根士丹利指出，该模型在软件开发、办公效率、游戏开发和科研等场景的生产力提升显著，与腾讯游戏、广告、云服务等主业高度契合。
为什么重要
大模型迭代加速意味着腾讯希望在AI竞争中抢占先机。预览版提前发布不仅验证了技术研发效率，也可能推动正式版更早落地，进一步强化市场对腾讯AI执行力的预期。
模型底层能力的提升如果能转化为广告推荐、游戏内容生产和云服务的实际效率，将为腾讯带来商业化增量。大摩基于此维持增持评级，给出550港元目标价，较8月28日收盘价455.20港元约有21%上行空间。
关键事实
Hy4预览版采用MoE架构，总参数量7700亿，激活参数490亿，上下文窗口100万token，较上代Hy3均有明显提升。
腾讯内部双盲评测中Hy4预览版平均得分2.99分，高于GLM-5.3的2.92分和Kimi K3的2.94分；在Arena.ai代码榜单Code Arena: WebDev中以1633分位列第五。
摩根士丹利维持增持评级，目标价550港元，并预计腾讯2026-2028年营收分别为8294亿、9087亿和9896亿元人民币。
接下来看什么
关注Hy4正式版是否会较2026年第四季度的原计划进一步提前，以及其发布后在第三方评测榜单中的表现能否继续提升。
后续应观察混元模型在腾讯云、广告和游戏业务中的实际落地效果，是否带来可量化的效率提升和商业收入。