发生了什么
近期美国国债收益率大幅上行，10年期国债收益率升至近5%，为2023年10月以来最高；30年期国债收益率攀升至5.3%，创近20年新高。高盛经济学家预计，在通胀报告超出预期后，美联储将在本周会议上将基准利率上调25个基点。
高盛研究部美国首席股票策略师Ben Snider将长期收益率上升归因于油价上涨、经济增长稳健、人工智能领域的大量投资以及市场对美联储收紧货币政策的预期等因素的综合作用。
高盛指出，标普500指数预期市盈率已从年初的22倍降至19倍，但该指数距历史高点仍不到2%，反映企业盈利的支撑作用。同时，股票相对债券的吸引力并未实质性恶化，标普500盈利收益率与实际10年期美债收益率之间的收益率差目前为270个基点，过去两年保持相当稳定。
为什么重要
高盛的分析显示，债券收益率上升已部分反映在股票市盈率下降之中，因此市场进一步上涨可能更多取决于盈利增长，而非投资者愿意为每一美元利润支付更高价格。这意味着盈利表现将成为判断牛市能否延续的核心变量。
从历史经验看，美联储开始加息时市场短期往往出现波动，但长期影响最终取决于货币紧缩如何作用于盈利增长。高盛预计2026年标普500每股盈利将达340美元，同比增长24%；2027年进一步增至385美元，同比增长13%。
利率上行也在市场中创造出新的赢家和输家。与房地产相关的公司似乎尤其脆弱，而金融股则可能从中受益；规模较小的公司因资产负债表较弱、浮动利率债务比例较高，面临更大风险。
关键事实
10年期美国国债收益率上周飙升至近5%，创2023年10月以来最高；30年期国债收益率攀升至5.3%，为近20年最高。
高盛经济学家预计美联储将在本周会议上将基准利率上调25个基点。
标普500指数预期市盈率已从年初的22倍降至19倍，该指数距历史高点不到2%。
标普500盈利收益率与实际10年期美债收益率之间的收益率差目前为270个基点。
高盛预计2026年标普500每股盈利将达340美元，同比增长24%；2027年增至385美元，同比增长13%。
自1988年以来七次紧缩周期开始时，标普500指数平均三个月回报率为-2%；首次加息后12个月平均回报率为9%。
接下来看什么
投资者应关注债券市场抛售的速度，而非收益率的绝对水平。高盛报告明确指出，抛售速度可能对股市构成更大的直接威胁。
长端利率走势尤为关键。高盛估计，标普500约75%至80%的现值来自10年以上的远期现金流，因此实际收益率快速上升对估值损害特别大。当利率变动幅度超过2个标准差时，股市通常难以消化。
企业债务状况值得跟踪。目前标普500成分股公司大部分债券采用固定利率且期限较长，利息保障倍数接近历史最高水平，但规模较小、浮动利率债务比例较高的公司可能更快受到基准利率上升的冲击。